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广发策略戴康:大周期盈利确认 创业板遭遇“滑铁卢”

发布时间:2018-02-01 09:20栏目:大盘策略来源:微信公众号广发策略研究

       【迅视财经网2018年2月1日讯】

       报告摘要

  ● 一、大类板块年报业绩增速大多小幅上行

  截止今日,A股上市公司中,有超过2/3的公司已经发布了年报业绩预告(或年报),其中,创业板的年报业绩预告几乎全部发布,中小板年报业绩预告发布率也比较高,其他板块的业绩预告发布率都还不高;基于目前的业绩发布率,各大类板块(创业板外)年报预告业绩增速大多小幅上行。

  ● 二、大周期——盈利持续性得到确认

  从业绩预告类型来看,年报业绩预告中,大周期板块预告“向好”的比例增加,预告“变差”的比例减少,大周期板块盈利的持续性得到确认;从年报预告业绩增速来看,大周期板块的年报预告业绩增速大多加速。

  ● 三、创业板——外延并购后遗症,警惕财务“洗澡”

  创业板(剔除温氏股份、乐视网)年报业绩增速明显下滑,年报业绩增速仅为15.9%(三季报的业绩增速为23.2%);外延式并购退潮是创业板年报业绩大幅下滑的主要原因,2017年创业板累计完成外延式并购规模354亿,相对16年大幅下滑65%;业绩承诺到期后的财务“洗澡”也是创业板年报业绩下滑的重要原因,进入18年以后,需要警惕14-16年外延式并购规模较大的传媒、计算机、电子等行业集中减值进行财务“洗澡”的风险。

  ● 四、A股剔除金融——年报业绩维持高位,小幅下滑

  供给收缩常态化下,全年需求有韧性,大多数周期品进入“供需稳态”,周期品从价格波动(大起大落)转向价格相对稳态,盈利有望维持高位。从周期品净利润释放的角度,建议关注潜在高股息预期的周期细分行业:煤炭开采、石油化工、化学原料、化学制品、化学纤维、钢铁、工业金属、水泥制造、专用设备。

  ● 五、分类行业——周期加速、TMT减速

  年报业绩加速的行业主要分布在大周期(稀有金属、电源设备、船舶制造、金属非金属新材料、通用机械、化学制品、钢铁);

  年报业绩减速的行业主要分布在TMT(光学光电子、互联网传媒、其他电子)和部分消费服务业(汽车服务、服装家纺、生物制品、医疗器械)。

  ● 核心假设风险:年报实际业绩不达预期。

  报告正文1大类板块年报业绩增速大多小幅上行

  今日,A股(截止2017年末上市的)3047家公司中,已经有2294家公司发布年报业绩预告(或年报),发布业绩预告的公司数量已经超过2/3。

  创业板年报业绩预告基本完全发布。从年报业绩预告发布率(已经发布年报业绩预告公司的净利润占行业整体净利润的比,此处净利润为20中报数值)来看,A股整体业绩预告的发布率还不高,仅为34%;A股非金融的业绩发布率也只有49%;中小创的年报业绩预告发布率较高,其中,中小板的年报业绩预告发布率为91%,创业板基本完全发布年报业绩预告。不过,中小板的年报业绩预告大多是随着三季报一起发布的,可靠性还不高。

  大类板块年报业绩预告多出现不同程度的上行。在各大类板块中,除了创业板以外,其他大类板块年报业绩增速均小幅高于三季报(不过各大类板块业绩发布率尚不高,实际业绩增速有待进一步跟踪)。

  2大周期——盈利持续性得到确认

  年报业绩预告中,大周期板块预告“向好”的比例增加,而其他板块预告“变差”在增加,大周期板块盈利的持续性得到确认。从年报业绩预告的属性来看,与2016年相比,2017年大周期板块业绩预告“向好”(预增、扭亏、略增、续盈)的比例在明显增加,业绩预告“变差”(首亏、略减、续亏、预减)的比例明显减少;与之相对应的,其他板块业绩预告“向好”的比例下不断减少,而业绩预告“变差”的比例在明显增加。

  大周期的年报预告业绩大多加速。大周期里的大金融年报预告业绩大多加速,特别是房地产行业,年报业绩加速幅度较大(21.7%);大周期里的其他周期行业年报业绩加速幅度也相对较高(25.1%)。

  3创业板——外延并购后遗症,警惕财务“洗澡”

  创业板(剔除温氏股份、乐视网)年报业绩增速明显下滑。创业板年报业绩增速-5.5%,相对于三季报的4.9%显著回落;剔除温氏股份、乐视网以后,创业板年报业绩增速15.9%,相对于三季报的23.2%也显著下滑。

  创业板(剔除温氏股份、乐视网)年报业绩增速低于季节性,非权重股业绩大幅减速。创业板(剔除温氏股份、乐视网)年报单季净利润环比增速6.8%,远低于历史中值的25.2%,明显低于季节性;创业板权重股和非权重股业绩增速均明显下滑:创业板市值前50%公司年报预告业绩增速22.4%(三季报业绩增速26.3%);创业板市值后50%公司年报预告业绩增速仅7.0%(三季报业绩增速18.9%)。

  创业板内生增长尚无法对冲外延式并购退潮的影响。2017年创业板累计完成外延式并购规模354亿,相对16年大幅下滑65%;随着外延式并购的退潮带来创业板业绩的持续下滑:我们将创业板公司按照是否发生过外延式并购分成两类,可以看到,发生过外延式并购的创业板公司年报业绩增速14.6%,相对于三季报的23.5%大幅减速;而没发生过外延式并购的创业板公司年报业绩增速23.0%,相对于三季报的21.6%小幅加速,已经连续4个季度加速。虽然创业板内生增长存在一定的“韧性”,但显然无法抵御外延式并购退潮带来的业绩大幅减速的压力。

  警惕业绩承诺到期的后集中减值进行财务“洗澡”的行为。今年创业板年报业绩预告中,有32%的公司发布了“变差”(首亏、略减、续亏、预减)的预告,占比仅次于创业板整体业绩低迷期的12年和13年。今年创业板年报预告业绩的下滑,也与部分公司集中减值下修业绩有关。一般来说,外延式并购存在3年左右的业绩承诺期,在业绩承诺到期后,部分公司可能会存在集中释放亏损进行财务“洗澡”的动机。据测算,14-16年期间,创业板的外延式并购主要发生在传媒、计算机、电子等行业,进入18年以后,这些行业的业绩承诺将逐步到期,需要警惕集中减值进行财务“洗澡”的行为。

  4A股剔除金融——年报业绩维持高位,小幅下滑

  A股非金融年报业绩增速将小幅下行。目前,A股非金融的年报业绩发布率仅为49%,无法直接判断年报业绩增速;统计局月度公布的工业企业利润增速和A股非金融的业绩增速具有高度一致性;由于12月工业企业的利润增速为21.0%,相对于前9月的22.8%小幅下滑,我们判断,年报A股非金融的业绩增速也将相对于三季报的35.3%出现小幅下滑,预计年报A股非金融的业绩增速约为25%,依然处于历史高位。

  5分类行业——周期加速、TMT减速

  年报加速行业我们筛选年报业绩相对于三季报、中报同时加速,且年报业绩预告发布率在50%以上的申万二级行业。这些行业主要分布在大周期(稀有金属、电源设备、船舶制造、金属非金属新材料、通用机械、化学制品、钢铁)

  年报减速行业:我们筛选年报业绩相对于三季报、中报同时减速,且年报业绩预告发布率在50%以上的申万二级行业。这些行业主要分布在TMT(光学光电子、互联网传媒、其他电子)部分消费服务业(汽车服务、服装家纺、生物制品、医疗器械)

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